中金外汇研究
外汇市场交易主线 ]article_adlist-->美元上周跌至近3年以来新低，整体延续了年初以来的下行趋势。中东停火的消息[1]在周初助推风险偏好明显走高，而之后鲍威尔在国会听证会上表示不排除7月降息的可能性，而特朗普对于接替鲍威尔人选的表态同样使得市场开始预期美联储明年大幅降息的可能性，在此背景下美元上周一路走低至近3年低点。除此以外，美国官员对贸易谈判的乐观表态则缓和了7月8日对等关税暂停到期前的市场担忧。非美货币上周全线收涨：瑞士政府上周接近和美国达成贸易协议支撑瑞郎大幅走高2.35%；好于预期的经济数据以及英国央行行长贝利对近期通胀上行的担忧支撑了英镑上周一度涨至近3年半以来新高，英镑上周最终收涨1.97%；德国新政府批准今年政府预算草案中计划大幅增加新增借贷支撑了欧元一度涨至2021年以来新高，欧元上周同样大幅收涨1.69%；市场风险偏好的走高支撑了澳元和新元，两者上周分别收涨1.19%和1.46%；原油价格上周自高位大幅回落，加元和挪威克朗上周表现较差，两者分别仅仅小幅收涨0.34%和0.25%；日元上周追随美元走势，周初一度跌至148附近，但随着中东停火以及美元的大幅走低，最终收涨1%。而人民币上周同样在美元整体回落背景下有所走高。
本周市场将继续关注美国政府有关贸易谈判的最新进展；而经济数据方面，美国6月最新的ISM和非农数据将成为市场关注的焦点；总体看，美元年内的下行趋势依旧没有改变，短期的反弹可能依旧会成为美元空头再次入场的机会。
Content正文
美元兑人民币
预测区间（7.15-7.20）
]article_adlist-->►上周（6/23~6/27）：美元指数继续明显下跌约1.3%，主要货币均对美元升值。上周人民币升值幅度在主要货币中排名靠后，并对一篮子货币继续表现出偏弱势的情况。
►本周（6/30~7/4）：本周美国将公布6月ISM制造业指数及非农就业数据，中国将公布6月PMI数据，我们认为市场将继续关注美国经济的相对表现，人民币或将继续保持温和波动。
汇率小幅升值上周美元指数转而明显下跌，全周跌幅约为1.3%，人民币在弱美元的环境下小幅走强，其升值预期较为稳固。具体来看，上周美元指数贬值约1.3%，周内跌破97点位，续创年内新低。在美元指数继续录得较大幅度下跌的背景下，大多货币对美元升值，人民币对美元升值约0.1%，在主要货币中表现靠后（图表1）。从内部因素来看，上周国有大行或有买入美元、卖出人民币的举措，这在美元明显走跌的环境下限制了人民币汇率的升幅，人民币周内对美元的升值整体较为温和（图表2）。由于人民币对美元升值幅度较小，衡量人民币对一篮子货币强弱的CFETS指数亦下跌至95.36附近，为2021年1月以来新低（图表3）。
图表1：上周主要货币较美元变动
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表2：上周USDCNY的每日变动
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表3：人民币对一篮子货币指数表现平稳
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部人民币汇率仍将以“稳”为主在上周美元指数明显下跌的背景下，或有国有大行采取了买入美元、卖出人民币的操作，对人民币汇率的升值起到了限制作用。据彭博报道，上周国有大行多日较大量买入美元，以限制人民币汇率升幅，具体如下：
►6月24日[2]，三位交易员称，日内客盘结汇偏多，但中资大行大量报价买入美元，限制了人民币涨幅
►6月25日[3]，综合多位交易员，日内中资大行逢低买入美元明显，对人民币突破年内高点形成阻力。
►6月26日[4]，综合多位交易员，上午时中资大行的美元买盘在7.17和7.16元附近不同价位都曾偏多但并未持续，容许人民币渐进走升，不过这些大行于下午持续买入美元。
往后看，我们认为在美元偏弱的环境下，人民币汇率将保持温和的升值幅度。我们在半年度展望中指出，稳汇率政策将避免人民币汇率的较快升值，以维持较为宽松的金融条件。近期美元延续了偏弱下跌的势头，稳汇率政策也因此适时发力，避免人民币汇率的较快升值，形成踩踏式升值风险。另一方面，衍生品市场如RR等指标也显示人民币当前汇率预期较为稳固（图表4），因此汇率仍有望延续适度上涨、整体偏稳的趋势。
图表4：USDCNY风险逆转期权处于低位
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部中美贸易摩擦继续缓和中美在伦敦会谈后进一步确认了会谈成果，双方贸易限制进一步取消。当地时间周四，特朗普表示[5]“昨天刚刚与中国签署了协议”，美国商务部长卢特尼克则表示[6]，中美贸易协议已于两天前签署，中国承诺提供稀土，美国也将随后取消伦敦会谈前实施的反制措施。上周五，中国商务部新闻发言人表示[7]，近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请。综合来看，我们认为中美双方或已进一步落实伦敦会谈成果，对两国经贸摩擦实现进一步的实质性缓和。
关注中美经济数据走向及风险情绪变化 本周美国将公布6月ISM制造业指数及非农就业数据，中国将公布6月PMI数据。我们认为市场将继续关注美国经济的相对表现，6月的就业数据也为美联储7月议息会议的政策利率调整提供了重要参考。我们认为，在外部因素改善及内部稳汇率政策的支持下，人民币汇率或将继续保持温和波动.
欧元兑美元预测区间（1.1500-1.1800）
]article_adlist-->► 欧元上周一路走高至2021年以来新高1.17上方，中东局势的明显缓和带动市场风险偏好明显回暖，而随后鲍威尔国会听证会上不排除7月降息的表态，以及德国新政府批准预算草案大幅增加新增借贷的计划都助推欧元涨至新高，总体看欧元依旧处于年初以来的上升趋势之中。在美元上周整体走弱的背景下，欧元上周最终大幅收涨1.69%左右。
►本周市场将继续重点关注欧盟和美国有关贸易谈判的最新进展；而经济数据方面，美国6月的ISM和非农数据将会给市场提供最新有关经济前景的更多细节，尤其非农数据可能会对美联储降息预期产生关键影响；总体看，如果欧美贸易谈判能够在7月9号的关税截止日期前出现进展，而非农数据又初现劳动力市场走弱的迹象，那么短期内欧元可能会继续维持强势。
一路走高至3年新高上周初中东局势的明显缓和带动了市场风险偏好明显回暖，而随后鲍威尔在国会听证会上不排除7月降息的表态，以及德国新政府批准预算草案大幅增加新增借贷的计划都助推欧元涨至新高，总体看，欧元继续了年初以来的上行趋势，在美元上周整体走弱背景下，欧元上周大幅收涨0.69%左右。往前看，我们认为欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现、欧美央行降息预期的变动以及美国关税政策对市场整体风险偏好的影响等多重因素的综合影响。
美国经济数据喜忧参半上周上周公布的数据显示，美国6月服务业PMI初值录得53.1，高于市场预期的52.9，但略低于前值的53.7。综合PMI初值录得52.8，高于市场预期的52.1，但略低于前值的53。制造业PMI初值录得52，高于市场预期的51，持平于前值（图表5）。整体看，美国6月经济活动整体依旧保持扩张，而分项中的价格指数则创下近4年来的最大涨幅。而劳动力市场方面，美国6月21日当周首次申请失业救济人数23.6万人，低于市场预期的24.3和前值的24.5万人；而截至6月14日连续申请失业金人数录得197.4万人，超出预期的195万人以及前值的194.5万人，不过最近4周首次申请失业救济人数的均值目前依旧维持在年内高点24.5万附近。而市场尤为关注的美国5月PCE物价指数同比上涨2.3%，符合市场预期，但高于前值的2.1%；环比上涨0.1%，同样符合市场预期和前值。核心PCE同比上涨了2.7%，高于市场预期的2.6%，以及前值的2.5%。核心PCE环比上涨0.2%，同样高于市场预期和前值的0.1%。而超级核心PCE同比则小幅上升至3.12%（前值为3.07%）。
图表5：美国PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
上周过后，OIS市场完全计价了今年9月的下一次降息，而对全年的降息幅度则上升至65个基点左右（图表6）。
图表6：OIS市场对美联储利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
鲍威尔国会听证会上表态不排除提前降息可能 但FOMC内部意见并不统一上周二，在众议院金融服务委员会听证会的问答环节[8]，有议员问到上上周五美联储理事沃勒提及7月降息的可能性，鲍威尔表示，“很多路径都有可能，可能会看到通胀不如预期的那样强劲，通胀下行和劳动力市场的疲软可能意味着美联储提前降息”。随后几位其他美联储票委也就降息时点发表言论：美国纽约联储主席威廉姆斯认为[9]维持当前货币政策立场不变是“适宜的”。旧金山联储主席戴利则表示[10]，看到越来越多的证据表明，关税可能不会导致通胀大幅或持久飙升，这有助于增强秋季降息的理由。波士顿联储主席Collins则明确表示[11]，若FOMC在7月决定降息，恐怕显得太早。基本假设依旧是在2025年稍晚降息。
特朗普称希望鲍威尔辞职、将挑选希望降息的人接任由于美联储并没有在6月会议上降息，特朗普近期对鲍威尔和美联储理事会的攻击频率较多。特朗普上周又表示[12]，他将挑选一位希望降息的候选人作为鲍威尔的继任者：“如果我认为某人会维持目前的利率水平，或无所作为，我是不会任命他的。我会任命一个想要降息的人，这样的人很多。”
不过，财政部长贝森特淡化了有关特朗普可能提前提名下一任美联储主席的猜测。他指出[13]，一种可能的时间安排是今年10月或11月公布人选。在周五接受媒体采访时，当被问及特朗普是否可能任命一位所谓的“影子美联储主席”时，贝森特表示：“我认为现在没有人在真正讨论这个问题。”
欧元区经济数据有所企稳 欧盟准备采取更多关税反制措施以对美施压上周公布的数据显示：欧元区6月综合PMI录得50.2，持平于前值但低于市场预期的50.5，仅仅略高于50的枯荣线。6月服务业PMI小幅上升至50.0，高于前值的49.7；而制造业PMI录得49.4持平于前值，但不及市场预期的49.7（图表7）。欧元区两大关键成员国来看，德国商业活动有所反弹，综合PMI上升至50.4，高于上月的48.5；服务业PMI也自前值的47.1上升至49.4；制造业同样自前值的48.3上升至49。但法国则依旧未见起色，法国经济数据表现较为糟糕，6月综合PMI自5月的49.3下降至48.5，这也是最近4个月以来的新低。服务业和制造业也都深陷衰退区间：服务业PMI下降至48.7，制造业PMI则下降至47.8。上周过后，市场对ECB今年年内的降息预期依旧维持在1次左右（图表8）。另外据金融时报报道[14]，欧盟委员会主席冯德莱恩的幕僚长比约恩·塞伯特表示，在7月9日欧美贸易谈判最后期限之前，欧盟内部需协调好立场，做好对美采取更多关税反制措施的准备，以对美形成“切实威胁”。而德国总理默茨也强调，德国政府将支持对美采取更强硬的措施。他说，如果欧美之间没有达成协议，德方将采取多种应对措施，捍卫自身利益。
图表7：欧元区PMI
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表8：OIS市场对欧央行利率路径的预期
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
德国政府大幅上调未来四年财政赤字预算，国防支出达到GDP的3.5%德国新政府上周批准了2025年政府预算草案及中期财政计划[15]，此次计划将大幅增加德国的净新增借贷。今年预算中的净新增债务将达到820亿欧元[16]，并将逐年递增，预计到2029年将略超1260亿欧元。而在截至2029年的五年内，德国的净新增借贷总额预计将达到约5000亿欧元。除了大幅增加国防支出之外，预算计划还将推动基础设施等。预计联邦议会两院将在9月底前批准该项预算计划。受此影响，德国国债收益率上周明显上升，这也使得德美短端利差明显有所收敛，进而支撑了欧元上周的上行（图表9）。
图表9：德国美国2年利差vs欧元/美元
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
中东地缘局势明显缓和 市场风险偏好大幅走高上周初伊朗以色列双方同意停火[17]，而在此背景下市场风险偏好明显走高：原油上周自周初高点大幅走低10%之上，美元则回吐了此前两周的小幅反弹，上周一路走低至最近3年以来的新低附近，而美股则涨至年内新高：标普500指数上周突破了2月19日的历史高位，上周累计上涨3.44%。道琼斯工业平均指数上周累涨3.82%。纳指上周同样突破了2024年12月16日的历史高位，上周累涨4.25%；而VIX指数上周则回落至年内低点附近（图表10）。
图表10：标普500指数vs VIX指数
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部关注本周美国非农数据 上周欧元/美元继续维持了年内的上升趋势，本周市场将重点关注美国6月非农数据，考虑到鲍威尔上周给出的7月降息条件，如果数据显示美国劳动力市场初现走弱迹象，那么市场可能会加大对7月降息的预期（目前OIS市场对7月降息的概率预期不足20%，我们预计年内美联储依旧降息2次），而美元也可能继续承压。
美元兑日元
预测区间（142-147）
► 上周(6/23-6/28)：中东地缘事件带来的日元贬值压力
► 本周(6/30-7/4)：美日汇率或依旧区间震荡
弱美元、偏弱日元 上周美元为最弱货币，日元相较美元升值约1.0%，在G10中都排名靠后、在亚洲货币中排名中等。上周美日汇率与美元指数的走势高度相似(图表11)，反映出日元方面缺乏主体性，更多是美元一侧的变动。日元相对偏弱的主要原因来自于中东地区的地缘风险的加大，我们认为中东地区的地缘风险实则是日元贬值因素，日元的避险属性正在减弱，但是中东地区地缘风险加大带来的能源价格上涨则会恶化日本的贸易账户，进而使得日元贬值。息差方面，美日汇率上周与美债10年利率的关系有所恢复 (图表12)，但另一方面美日息差与美日汇率掉期点近期波动不大(图表13、图表14)，也反映出美日汇率走平的走势。期货市场来看，截至6月24日杠杆基金对日元的头寸显示正头寸(做多日元)依旧在高位，但最近数周处于持平状态，表明市场对日元持有谨慎看多态度(图表15)。。
图表11：上周美日汇率同美元指数的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表12：上周美日汇率同美债10年利率的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表13：美日汇率与美日10年息差的走势
资料来源：Bloomberg
，中金公司研究部
图表14：美日汇率与美日汇率12个月掉期点的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
]article_adlist-->图表15：杠杆基金对日元净头寸的走势
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
]article_adlist-->东京通胀仍在 日本公布了6月东京地区的CPI数据，该指标也为全国CPI的先行指数，综合CPI同比+3.1%(前值+3.4%)、除去生鲜食品的CPI同比+3.1%(前值+3.6%)、除去生鲜食品与能源的CPI同比+3.1%(前值+3.3%)，几大数值皆相较前值有所走低，但是主要原因来自于东京水费降价的政策影响[18]，除去该特殊因素之外，东京的通胀仍旧处于高位。我们认为今后日本的通胀或难以再突破新高，但是亦或难以低于2%。
美日货币政策或皆边际偏鸽目前市场对美联储降息的预期有所增加，为美元的贬值压力。本周日本将公布最新季度的日本央行的“全国企业短期经济观测调查”的数据，相关数据若疲软则会放缓日本央行加息的速率。此外本周植田行长将在欧央行活动中发言，日本央行货币政策委员会的高田委员也将发言，我们认为二者发言内容或继续延续过去的方针，同时7月还将进行参议院选举，短期内日本央行或难以给出更多增量信息。我们认为日元汇率在本周或继续是区间震荡，本周的美日汇率区间或在142-147。
技术分析美元/人民币（周内看平）
]article_adlist-->美元/人民币上周在跌破了21天均线之后（图表16中绿色线）一度走低至去年11月以来低点7.15附近，随后美元有所反弹但最终依旧收盘于21天均线下方。向前看，21天均线7.18附近将继续提供近期阻力，如果美元多头本周不能收复这一关键位置，那么美元/人民币可能会继续维持低位震荡行情。而上周周内低点7.15则会继续提供近期支撑。我们认为本周美元/人民币可能会继续维持小幅震荡行情。
图表16：美元兑离岸人民币（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
欧元/美元（周内看跌）
欧元上周初在21天均线找到明显支撑后一路走高至最近3年以来新高1.17上方，向前看，今年5月中旬以来的上升趋势通道的上限1.1750附近可能会对欧元多头带来一定阻力（图表17中白色趋势通道&最右侧绿色箭头），而考虑到RSI指数已经接近较为超买的水平，如果本周欧元多头不能继续向上突破，那么欧元可能面临一定的回撤风险，21天均线1.15将提供近期关键的支撑。我们认为本周欧元可能会面临冲高回落的风险。
欧元兑美元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
美元/日元（周内看平）
美元/日元上周初在148附近遇阻之后一路走低至55天均线144附近之后才有所反弹（图表18中粉色线），向前看，今年4月以来的上升趋势线和55天均线的交点144附近将会继续提供近期的支撑，如果美元多头本周失守这一关键支撑位置，那么美元/日元继续下行的概率将会大幅加大，6月初的前期低点142附近可能成为美元空头的下一个目标。而如果美元多头可以守住55天均线这一位置，那么美元/日元则可能继续维持横盘震荡的走势。我们认为本周美元/日元可能会维持区间震荡行情。
图表18：美元兑日元（日线）走势技术分析
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表19：本周重要事件
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部Reference参考来源
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https://content-static.cctvnews.cctv.com/snow-book/index.html?item_id=13897398484283261526
[2]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYCO5AT1UM0W
[3]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYEKD0T0AFB4
[4]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYGDNET0AFB4
[5]https://www.ft.com/content/a86da19b-65f0-4e0f-8989-c9ac2b61c46a
[6]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-06-26/us-china-have-finalized-tariff-understanding-lutnick-says
[7]https://www.mofcom.gov.cn/syxwfb/art/2025/art_00a79a2980e44ee8b8a2325786979e47.html
[8]https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20250624a.htm
[9]https://wallstreetcn.com/livenews/2932184
[10]https://wallstreetcn.com/livenews/2933500
[11]https://wallstreetcn.com/livenews/2933598
[12]https://wallstreetcn.com/articles/3750015
[13]https://wallstreetcn.com/articles/3750015
[14]https://wallstreetcn.com/articles/3749760
[15]https://wallstreetcn.com/articles/3749978
[16]https://wallstreetcn.com/articles/3749712
[17]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SYC0ROT1UM0W
[18]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA265A90W5A620C2000000/
Source文章来源
]article_adlist-->本文摘自：2025年6月29日已经发布的《美元续创新低》
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843丁 瑞（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
王 冠（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523100003
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（转自：中金外汇研究）
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